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发表于 2016-09-18 22:09
作者: 安邦咨询    来源: 总第4577期总第4577期

北京时间8月26日晚上10点,美联储主席耶伦在杰克逊霍尔(Jackson Hole)会议上发表了题为《美联储货币政策工具箱》的讲话,内容主要侧重美联储应对下一轮经济滑坡的弹药。在谈话中,耶伦并没有明确美国下次加息的时点,但她表示加息理由“在最近几个月增强”,称循序渐进地加息是适宜的,未来升息的路径范围较广。再加上其他美联储官员的谈话,市场觉得美联储的立场更偏向鹰派,年内加息预期上升,并引起了市场的波动。

杰克逊霍尔会议也被称为全球央行年会,每年8月,美联储和全球各大央行行长齐聚美国小镇,商讨美联储和其他各大央行下一阶段政策走向,因此该会议一向被视为是全球央行,尤其是美联储下一阶段政策走向的风向标。2012年,伯南克在会上释放宽松信号,然后不久就推出了QE3。2015年,美联储副主席费希尔释放了年底加息信号,12月美联储最启动9年来首次加息。今年的会议主题是《为未来设计有弹性的货币政策框架》,参会者将讨论如何应对下一轮经济滑坡,以及从更广泛意义上来说,如何在许多主要经济体的经济和通胀率持续缓慢增长和利率水平极低的环境中实现其目标。

在今年的会议上,耶伦在谈及美国的经济形势时表示,美国近期的经济表现符合美联储的就业及通胀目标,预计经济将温和增长,通胀率将在未来几年内升向2%,就业市场将继续走强。她表示,美国长期利率水平约为3%。但她同时表示,经济复苏仍有变数,任何加息行动均不是预设的,联储将保持宽松环境一段时间,并强调必须想办法增强生产力。耶伦还特别指出,前瞻指引以及购买资产是联储未来的重要工具,如果再次陷入经济衰退,可能需要再次购买资产,“在货币政策层面,未来的决策者可能选择,考虑追加一些其他央行已经使用的工具,但把它们添加到我们的工具箱里需要非常小心地衡量成本与收益,有些情况可能需要立法。比如,未来的决策者可能希望,探索扩大购买资产范围的可能性。”这个发言一度让耶伦的谈话被市场解读为鸽派,但在她发表讲话后,美联储副主席费希尔(Fischer)站出来做了解读,称耶伦的言论与最快9月加息的预期一致,“耶伦讲话表明,年内有最多加息两次的可能性”。

利率期货显示,美国9月加息的机率原本由耶伦发言前的28%微跌至26%,但费希尔的鹰派发言后反弹至42%;12月加息的几率原本维持在54%,之后升至逾63%。美元也受联储两位官员发言的影响,美汇指数升穿95关口,报95.072,升0.3%;美元兑欧元报1.1236美元,升0.4%;兑日元101.18日元,升0.7%。在耶伦开始发言时美股初段上扬,但随着费希尔放出的强硬言乱,美股很快掉头急跌,标指跌0.17%,纳指跌0.1%。

耶伦发布讲话后,法国巴黎银行认为9月有可能加息,因为她强调数据表现,并点出了就业市场表现。法国兴业银行认为,耶伦希望市场有准备年内加息,并暗示加息时间可以早些。而花旗的调查显示,月350名受访机构投资者中,多达85%人认为美联储会在年内加息,月2/3预料时机在12月。调查还发现,尽管受访者普遍认为联储会加息,但加息步伐会相当缓慢。花旗外汇交易主管Steven Englander表示,市场原本预期关于美联储加息的讨论会集中在12月,然而结果却是9月,甚至9月和12月两次加息的可能性也比预期更高。他认为Fischer关于耶伦讲话的表态并不确认是否是代表耶伦的立场,但即便如此这个措辞起码可能暗示了这一点,这也导致了股票市场为何会如此“上窜下跳”。

加拿大丰业银行外汇策略师ERIC THEORET表示,费希尔保持了对近期形势的关注,而耶伦则更为综合考虑整个周期的状况,“这就是区别所在,耶伦是泛泛而谈,费希尔讨论的非常狭窄和短期的形势,因此,我们看到美元整体走强。”道明证券高级外汇策略师MAZEN ISSA称:“耶伦被认为是鸽派,当鸽派人物告诉你加息可能性增强了,你应该重视,特别是如果讲话人是美联储主席。她的言论被费希尔强化,耶伦和费希尔总体上论调一致,我认为这是提振美元的关键。”

安邦智库(ANBOUND)研究团队认为,尽管美国经济复苏的根基并不牢靠,市场更担心劳动力老龄化、生产率增速下降以及新兴市场投资者的崛起等因素在未来会长期压低美国的利率和通胀;但从耶伦、费希尔等美联储高层在会议中以及会后的表态来看,再结合此前多名联储分行官员的鹰派发言,以及有三分二储行支持加贴现率(DISCOUNT RATE)至1.25厘,美联储在9月加息的可能性无疑增加了不少,不排除美联储9月做出加息决定,市场对此要有所准备,不可掉以轻心。这对包括中国在内的新兴市场经济体的汇率表现以及资本流动,短期内都将带来明显的波动。

在我们看来,事实上,市场对于美国在加息上的迟疑早已不满,认为美联储让市场反复猜测其意图只会徒添不明朗因素,对全球市场、经济绝非好事。即便美国并不具备加息的基础,但年内如果不加息反倒会对美国经济造成伤害,因此年内加息已成“骑虎之势”。

最终分析结论(Final Analysis Conclusion):

美联储官员在杰克逊霍尔会议中以及会后的发言表明,美联储9月加息的可能性已大幅上升,市场对此要有所准备。尽管美国经济复苏的根基并不牢靠,但在市场预期形成后,如果美国不加息反倒会对其自身经济和全球经济造成伤害。这正应了资本市场的一句话,市场不怕坏消息,而是怕不确定性。

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